天通盈原油：运费大涨支撑跨区价差，各类多配轻仓持有

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　　文章来源：国泰君安期货

　　供应端：全球原油供应面临多因素扰动。OPEC+逐步退出减产协议，计划从10月起解除额外165万桶/日的自愿减产，并提前一年完成220万桶/日的减产退出计划，中长期将增加市场供应压力。俄罗斯供应受地缘冲突显著冲击，乌克兰无人机袭击导致其16座炼厂关闭，燃料油出口增至16万桶/日，而柴油出口降至9万桶/日的五年低点，港口运输风险（如波罗的海Primorsk港停运）进一步加剧供应不确定性。非OPEC+国家增产显著，美国产量创1358万桶/日历史新高，巴西对华出口预计达120万桶/日纪录水平，圭亚那轻质原油冲击西非市场份额。此外，中国战略储备增速放缓，但海上浮仓增加6500万桶，东西套利窗口开启（Brent-Dubai EFS价差缩至0.30美元/桶），刺激大西洋原油东向流动。需求端看：区域需求分化明显。亚洲需求韧性较强，中国8月加工量同比增7%至1494万桶/日，农业和建筑业旺季支撑需求，新发放833万吨成品油出口配额可能缓解国内过剩；印度减少俄油进口并转向西非及中东原油；日韩增加美国Mars原油采购。欧洲面临季节性需求下滑，炼厂秋季维护抑制轻质原油需求，但柴油裂解价差走强（西北欧周涨2.02美元至28.49美元/桶）反映冬季备货需求。美国汽油需求超预期，东海岸库存低位支撑价格。成品油裂解价差分化，柴油/航煤强势，汽油受中国出口配额抑制涨幅。

　　市场观点与风险：短期建议单边观望，或有5美元/桶左右的修复性反弹，并重点关注运费大涨带动的跨区价差走扩机会；中长期油价下行压力较大，年底或明年初Brent、WTI可能考验50美元/桶。核心风险包括全球经济不确定性、OPEC+内部分歧引发的价格战、地缘冲突升级及宏观情绪变化。策略上推荐跨期正套（买SC11空12）及关注EFS、SC-Dubai价差反转机会。